Świat: wydarzenia tygodnia 35/2017

Przeczytaj także: Świat: wydarzenia tygodnia 34/2017

• Korea Północna. Mnożą się scenariusze rozwoju sytuacji na Półwyspie Koreańskim z powodu wojny czy nagłej śmierci dyktatora. Scenariusz wojenny to nie jest tylko teoretyczną możliwością. Impuls do takich rozważań dała deklaracja reżimu Kim Dzong Una o możliwości użycia rakiet i broni atomowej w ewentualnym konflikcie z USA. Wynik takiego konfliktu nie pozostawia wątpliwości, to woja w regionie i ryzyko rozszerzenia konfliktu poza ten region. Koniec reżimu Kima w wyniku wojny to źródło kłopotów politycznych i gospodarczych oraz wydatków liczonych w bilionach dolarów. Podobne rozważania prowadzone są w przypadku naturalnej śmierci Kim Dzong Una. Dziś gospodarka Korei Płn charakteryzuje się wysoką inflacją, biedą, a nawet głodem. Szacuje się, że zjednoczenie i odbudowa Korei wymagałoby wydatków ponad 2 bln USD.
• Nowy system podatkowy w USA. Prezydent USA zapowiedział reformę systemu podatkowego. Jednym z głównych filarów zmian mają być niższe podatki dla klasy średniej. System ma cztery główne cele: 1. kodeks podatkowy ma być dokumentem prostym i zrozumiałym dla podatników; 2. system podatkowy ma zwiększyć globalną konkurencyjność amerykańskiej gospodarki; 3.ma zredukować ciężar podatkowy dla klasy średniej; 4. ma przyczynić się do sprowadzenia do kraju przez wielkie amerykańskie korporacje środków ulokowanych za granicami i realizowania w kraju planów inwestycyjnych.
• Ceny ropy w górę. Ropa drożeje na giełdzie w Nowym Jorku. Tym razem nie jest to skutek działań kartelu OPEC, zmierzających do podwyżki cen. To skutek szalejącej burzy tropikalnej Harvey, która w ostatnich dniach nawiedziła Teksas. Konsekwencją jest także wzrost cen benzyny. Należy liczyć się też ze wzrostem cen paliw także w Europie i w Polsce.
• JP Morgan w Polsce. JP Morgan Chase jest międzynarodową firmą, a jej obszarem działania jest bankowość i usługi finansowe. Jest też największym bankiem w USA i trzecim bankiem na świecie pod względem wartości aktywów. Zarząd firmy zdecydował o otworzeniu oddziału w Polsce i będzie to jeden z trzech, czterech głównych siedzib w świecie.
• Apple ciąg dalszy. Ten globalny gigant zamierza rozszerzyć obszar swojego działania biznesowego. Zamierza zająć się produkcją własnych filmów i programów. Kierownictwo koncernu zamierza w ciągu najbliższego roku przeznaczyć na ten cel ok. 1 mld USD. Realizację tego przedsięwzięcia zarząd koncernu powierzył ekspertom z Sony Corporation (Jamie Erlicht i Zack Van Amburg).
• Motoryzacja na prąd. Samochody z napędem elektrycznym to dziś główny kierunek w rozwoju motoryzacji. Producenci takich aut pilnie szukają partnerów, z którymi zamierzają realizować te przedsięwzięcia. Poinformowano już o współpracy Forda z popularną siecią Domino's (zapewnia dostawy do domu pizzy).
• Dynamicznie rośnie sprzedaż urządzeń ubieralnych. Szczególnie docenione przez konsumentów są inteligentne zegarki Samsunga i Apple. Według badań Gartnera na drogi rozwoju technologii ubieralnych wpływają także ich połączenia z systemami opieki zdrowotnej. Umożliwia to monitorowanie stanu pacjentów przechodzących długotrwałe leczenie w domu, bez konieczności pozostawania w szpitalu. Słaba stroną tej dziedziny są krótkie czasy żywotności rozwiązań na coraz bardziej nasyconym rynku.
• Nokia-drugie życie fińskiej firmy. Ta znana fińska firma telekomunikacyjna czasy świetności ma już za sobą, poniosła porażkę na rynku smartfonów... Postanowiła jednak wrócić na światowe rynki w sektorze dronów dla konsumentów cywilnych oraz dla wojska. Będzie je oferowała pod nazwą handlową Ovni. Oferowane produkty w zastosowaniach cywilnych będą wyposażone w przenośną stację bazową LTE. Nokia zamierza wejść w niszę pozwalającą na zastosowanie dronów przy dostarczaniu pomocy humanitarnej (w sytuacji katastrof naturalnych), poszukiwanie osób i udzielanie im pomocy. Analitycy wskazują na głównych konkurentów, jakimi są Chińczycy, którzy na tym rynku stosują agresywną politykę cenową.

Komentarz do wydarzeń gospodarczych

---

Wdrożono przepisy zwiększające odporność banków na potencjalne zawirowania.

Banki po przeglądach i stress-testach, mniej skłonne do ryzykownych działań.

Jednak inwestorzy preferują obligacje korporacyjne niż dług z sektora bankowego.

Yellen stwierdziła, że deregulacja obniża odporność systemu finansowego.

Wraz ze zbliżaniem się do 10. rocznicy kryzysu finansowego, nasuwa się pytanie, czy obecny rynek jest bar­dziej solidny, czy może jednak instytucje finansowe mogą ponownie utracić nasze zaufanie.

W przypadku sektora bankowego wiele rzeczy zmieniło się po wielkiej recesji. Instytucje regulujące dokład­nie prześwietliły sektor oraz wypracowały przepisy, których celem jest zwiększenie odporności banków na zmienność i szoki. Wprowadzono bardziej surowe wymogi kapitałowe, aby powstrzymać banki przez stoso­waniem wysokiej dźwigni finansowej i uniknąć ich niewypłacalności. Surowsze wymagania płynnościowe, te­sty zgodności, a także stress-testy, mają z kolei zapewnić, że banki pozostaną wypłacalne w przypadku kolej­nych potencjalnych kryzysów.

Z powodu takich skandali jak afera związana ze stopą Libor oraz niezadowalających wyników testów, instytu­cje regulujące postanowiły spojrzeć bardziej szczegółowo także na zarządzających bankami i wprowadzić do­datkowe ograniczenia dotyczące ich pensji i bonusów. Głównym celem jest zniechęcenie przedstawicieli ban­ków do podejmowania agresywnych kroków, a co za tym idzie - zwiększenie stabilności otoczenia finansowe­go.

Znajdujemy się obecnie w świecie, w którym banki są bardziej stabilne i lepiej regulowane niż w przeszłości. Mimo to spready w sektorze finansowym są szersze niż w okresie przez kryzysem finansowym - dlaczego więc inwestorzy nie chcą lokować swoich środków w tym segmencie?

Aby zrozumieć, czy istnieje potencjał zwrotu na rynku obligacji w sektorze finansowym, należy na początku porównać rentowności z tymi w sektorze korporacyjnym. Powyższy wykres przedstawia rentowności 10-let­nich obligacji z oceną inwestycyjną w amerykańskim i europejskim sektorze finansowym, a także średnią rentowność 10-letnich obligacji z oceną inwestycyjną w sektorze korporacyjnym. Można zaobserwować, że w ciągu ostatniego roku, rentowności w sektorze finansowym - zarówno w Europie jak i USA - znajdowały się wyżej niż rentowności w sektorze korporacyjnym. Dodatkowo, ruchy na tych rynkach były ze sobą powiąza­ne.

Wyceny takich spółek z sektora finansowego jak JP Morgan, Barclays i Unicredit są wyższe od poziomów na rynku obligacji skarbowych USA. Jeśli weźmiemy na przykład pod uwagę emisje ich obligacji w USD, to mamy do czynienia z następującymi poziomami: Citi, 3,887%, 2028, 140 punktów bazowych powyżej obliga­cji USA, z rentownością 3,5%; Barclays, 4%, 2026, 145 punktów powyżej obligacji USA, z rentownością 3,8% i Unicredit, 4.625%, 2027, 180 punktów powyżej obligacji USA, z rentownością 3,9%.

Ostrożność

Wszystkie te papiery charakteryzują się oceną inwestycyjną, co oznacza niskie ryzyko niewypłacalności. Jed­nak inwestorzy nadal patrzą na sektor finansowy z podejrzliwością i preferują lokowanie środków w innych korporacyjnych sektorach, a także w sektorze konsumpcji.

Powodem, dla którego spready w sektorze finansowym są nadal szerokie, jest fakt, że mimo surowych prze­pisów oraz wymogów, banki nie udowodniły jeszcze, że są faktycznie bardziej stabilne. W Europie wiele ban­ków zmaga się ze złymi kredytami, a znakomita część ich zysków jest wykorzystywana do tworzenia rezerw pod tym kątem. Dotyczy to zwłaszcza Włoch, Hiszpanii i Portugalii - w tych państwach wiele banków, zarów­no mniejszych jak i większych, musi stawić czoło niespłaconym pożyczkom.

Istotna korekta poziomów rentowności w europejskim sektorze finansowym od stycznia do marca 2016 roku była wywołana potencjalnym ryzykiem płynącym z peryferyjnych gospodarek na Starym Kontynencie. Jednak i w tych państwach nadal można znaleźć kilka solidnych marek, takich jak Banco Santander, Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) i Intesa Sanpaolo, o których można pomyśleć dywersyfikując swój portfel.

Dodatkowo, wiele banków nadal polega na hurcie w swojej aktywności pożyczkowej. Jest on użytecznym rozwiązaniem, gdy krzywa rentowności jest normalna. Gdy jednak dochodzi do jej odwrócenia lub wypłaszczenia, hurtowe pożyczki stają się problemem, ponieważ spread między kosztem depozytu a rentow­nościami obligacji coraz silniej się zmniejsza.

Ryzyko deregulacji

Prezydent USA zapowiada, że doprowadzi do deregulacji rynku finansowego. Zmiany proponowane przez Trumpa umożliwią bankom tworzenie większej liczby depozytów, inwestycji w bardziej rentowne obligacje oraz emisję mniejszej ilości własnego zadłużenia. Doprowadzi to do większej ekspozycji na ryzyko, tak jak miało to miejsce przez kryzysem w 2008 roku. Istnieje wielu krytyków takich rozwiązań - w piątek, w Jack­son Hole, Prezes Fed stwierdziła, że deregulacja zmniejszy odporność systemu finansowego.

Deregulacja byłaby szansą dla większych banków z USA, które miałyby więcej przestrzeni na alokowanie własnego kapitału. Jednak w dłuższej perspektywie mogłoby to doprowadzić do nierównowagi całego sekto­ra finansowego i gospodarki.

Podsumowując, w ciągu ostatnich 10 lat, przepisy regulacyjne w sektorze finansowym zostały zaostrzone. Mimo że rentowności są szersze, to istnieje więcej kontroli nad podmiotami w sektorze. Jednak z uwagi na plany deregulacyjne Trumpa, inwestorzy muszą dokładnie ocenić, co jest odpowiednie dla ich strategii.

Solidne banki spoza USA

Konserwatywni inwestorzy, którzy krytykują plany Trumpa, powinni spojrzeć w kierunku Kanady, Skandynawii i Australii. Na przykład obligacje Toronto-Dominion są oceniane na poziomie AA- (S&P) i oferują rentowność 2%, 48 punktów powyżej czteroletnich obligacji skarbu. Z kolei obligacje Nordei są oceniane na poziomie AA- (S&P), a papiery zapadające w 2020 roku oferują rentowność 1.9%, 50 punktów bazowych powyżej obligacji skarbowych.

W skrócie - spółki finansowe mogą przynieść wyższe zwroty niż inne podmioty z sektora korporacyjnego. Jednak należy uważnie ocenić preferowany poziom ryzyka i zwrotów.

Althea Spinozzi, manager ds. obrotu, Saxo Bank